《心花路放》独步国庆档，截至10月11日晚已拿下8.93亿票房。然而票房狂飙的背后，投资方之一北京旅游的股价，却并未如市场预期的那样出现大涨。长假后的三个交易日，北京旅游连续3天下跌，让不少投资者郁闷不已。

10日晚，北京旅游公开了这份电影的票房分成方案。股价跌跌不休的原因，或许正藏在这份分成方案当中。

在对赌方案中，北京旅游等发行方为制片方提供了保底分成，《心花》的票房要超过5亿多，北京旅游才能不赔钱，并且超出的部分，北京旅游也只能拿到25%的分成。

看到这样的公告，不仅是小娱，连一些机构投资者都表示吃惊，而正是这样的分成比例，让北京旅游在《心花》中获得的收益远不如预期。

1、票房5亿多才不亏本，还好，赌赢了

根据方案，参与对赌的并非北京旅游一家，而是北京旅游与中影股份北京发行分公司共同承诺，向宁浩控制的两家公司进行“保底分成”，双方分别拿出7500万元，支付给片方宁浩方面的保底分成为1.5亿元。此外，北京旅游还提供了不超过5000万元的宣传费用。

也就是说，不管票房好与坏，宁浩都将拿到这1.5亿元。相较于《心花路放》的拍摄成本，宁浩在电影上映前就已经稳赚不赔，而且盈利相当可观。

1.5亿的保底分成，意味着，要有5亿元多元的票房，北京旅游才能不亏本！

这样的对赌数字可以说相当大胆，此前博纳影业发行《后会无期》，对赌的票房是3.5亿，而华谊兄弟发行《西游降魔篇》是3亿。

2、超出部分拿25%，此前华谊是70%

当《心花》的票房超出5亿多元，意味着北京旅游收回了成本，对赌获胜。由于北京旅游已经承担了对赌失败的风险，按理说，票房超出的部分，应该大部分归北京旅游所有。

此前，华谊兄弟在《西游降魔篇》的对赌中，超出部分的分成为70%，而博纳影业在《后会无期》的对赌中，超出部分的分成为40%。但在《心花》的方案中，北京旅游扣除完保底分成、宣发经费之后，所剩的片款，北京旅游只能拿到25%。

也就是说，北京旅游提供了1.25亿元资金兜底（7500万元保底分成+5000万元宣发费），但最终只能享受25%的票房分成，这个方案显然有些苛刻。

毕竟，北京旅游不比华谊、博纳这些老牌电影公司，在业内能够调动的资源相对有限，能拿到《心花》的发行，参与这种高票房的电影，基本就是一种成功。北京旅游方面也对娱乐资本论表示，对于《心花》这样的电影，发行权的竞争相当激烈。

3、获利低于预期投资1.25亿，利润4175万

此前娱乐资本论曾预测，只要《心花》的票房达到8亿元，北京旅游就能获利1亿，显然，这个估算高了。

按照最新的分成方案，若《心花》的票房达10亿元，北京旅游的获利约为4175万元。

计算公式如下：假设10亿元票房，第一步：拿走5%的电影专项基金、3.3%的营业税；第二步，所剩票房款乘以43%（一般来说院线和影院会分走57%）； 第三步，刨去中影的发行代理费，以及监察公司的费用（业内资深人士建议直接乘以93%），得到最终片方的分成——10*（1-5%- 3.3%）*43%*93%=3.67亿元。

第四部，扣除分给宁浩的两家公司的保底分成1.5亿元，再扣除北京旅游垫付的5000万元宣传费用，还剩1.67亿元。

这1.67亿元的25%，才是北京旅游的利润，为4175万元。

娱乐资本论与北京旅游方面进行了确认，在北京旅游的计算中，若票房达到10亿元，公司获利在4000万元到5000万元之间。

事实上，在北京旅游公告此次票房分成方案之前，机构投资者对于北京旅游获利的普遍认知为8000万到1亿元，与小娱的预估是接近的。换句话说，北京旅游在《心花》一片中的实际利润，远低于市场预期。

这或许可以解释，为何国庆长假之后，北京旅游的股价不涨反跌。

4、半年，投资收益率超33%，是笔不错的生意

尽管获利不如预期，但从资金使用效率的角度，这依然是一笔不错的生意。

由于电影业回款普遍较快，北京旅游今年8月投入1.25亿元，估计今年年底就能拿到回款，若《心花》最终票房是10亿，北京旅游的1.25亿元半年的时间内就赚了4175万元，收益率是33.4%。

何况，这1.25亿元并不是一次性付清，而且真正花出去的钱或许不到1.25亿。

根据投资协议，7500万元的保底分成是按时间点分期支付，而5000万元的宣传费用也未必都花完，假设只花了3000万就拿到了10亿票房，那么北京旅游还会多赚剩余2000万宣发费的25%，即500万元。这意味着，最终的投资收益一定会高出33.4%。

5、投资不光为钱更为口碑

娱乐资本论从北京旅游方面了解到，北京旅游是在今年8月，看到《心花》的成片之后，才决定投资的，当时北京旅游对于这部片子的票房预估是8亿元，这样公司半年内能赚到2000多万元。

也就是说，北京旅游认为，即便只赚2000多万元，也值。毕竟能有机会参与一部票房8亿的电影，对于一家刚刚转型影视的公司来说，也是好事。而且，见到成片之后再投资，明显比只有一个剧本的时候参与投资，风险要小了很多。

目前，《心花》的票房已超8亿，超出了北京旅游的预期。这才是北京旅游投资的第二部电影，前一部《同桌的你》，票房也超过4亿元，连续两部片大卖，为这家公司的后续发展打下了基础。

6、北京旅游股价还会涨吗？

娱乐资本论私下了解到，早在国庆长假前，就已有大笔资金布局北京旅游，长假中《心花》大获全胜，长假后的3个交易日，北京旅游分别下跌3.14%、2.03%、2.54%，这极有可能是前期资金在获利回吐。

面对一份低于预期的分成方案，后续的股价会涨，还是会跌，各位看官自行判断吧。

【本文作者：郑道森；微信公众号：娱乐资本论（yulezibenlun）】