今年下半年乃至更长的一段时间内，流动性供应的宽松程度应该处在不断下降和弱化的趋势之中。
现在需要关注的，已不再是宏观经济是否已复苏，而是政策层面何时迎来拐点。
在宽松货币政策的鼓励下，今年上半年新增信贷累计达6万多亿元，超过往年一年的投放总量。无论从政策目标实现的程度，还是市场规律来看，这种信贷创造都是很难持续的。.jpg)
可以预计，今年下半年之后，货币供给的总体趋势应该是弱化，但是会不会弱化到流动性紧张的程度，目前还不确定。
由于去库存化的大体结束以及大规模财政刺激政策逐步发生作用的影响，中国经济增长率看起来已经摆脱了去年12月到今年年初之间所形成的底部，并进入 V型复苏的右侧；特别是在最近几个月以来，有越来越多的证据表明中国的房地产市场正在全面恢复，这一恢复势头的确立，意味着在中期之内由房地产投资所带动的私人部门投资增长率有望逐步回升；此外，看起来多数发达经济体会在今年底之前结束收缩，并重新进入增长状态，这对于推动中国出口部门的逐步回暖也将起到积极作用。
这种趋势，也反映到相关数据中。譬如，规模以上工业企业增加值数据在经历前几个月的反复之后，在5月份开始表现出明确的上升势头；与此同时，5月份的投资增长在进一步加速，消费增长也出现了一定的回暖。此外，从国际需求来看，美国、日本等主要经济体的宏观经济数据也在陆续出现好转的迹象，在此背景下，预计中国实际出口增长的恢复应该不会晚于今年四季度。
从理论和经验数据来看，我们知道，宽松的流动性供应，将有助于经济复苏的进程。
就国内而言，人民币信贷的激增在目前条件下无疑是积极的和可以理解的，但短期内贷款投放如此巨大自然引发了人们对信贷资产质量和银行风险控制程序的担忧，其可持续性也存在疑问；在下半年国内需求回升和通货紧缩消退的条件下，实体经济的流动性需求和吸收能力无疑会逐步增强，再加上流动性供应减缓的基本趋势，这是否会导致流动性短缺状态的重现无疑值得关切。
目前看来，国内流动性供应最宽松的阶段可能已经结束，并逐步转入不断下降和弱化的趋势之中；中期之内判断上的困难在于弄清楚在什么样的条件下，流动性的下降将越过临界点，并重新进入短缺和紧张状态。考虑到依旧明显的产能过剩压力以及宏观经济政策的基本导向，笔者倾向于认为，今年下半年流动性转入短缺状态的可能性应该仍然比较小；但是就像 2007年底的教训所提示的那样，在这方面紧密的数据追踪比任何预先的主观判断都更为重要。
在长期内，经济结构和增长方式的转型需要国民收入分配格局的调整和私人部门消费意愿的系统性抬升；需要私人部门在应对各种需求挑战的过程中，通过技术进步和产品创新等“破坏性重建”过程发掘和找到新的经济增长引擎，需要审慎的宏观经济管理和对金融体系的严密监督。实现这些目标的挑战无疑艰巨，正确的政策制定和执行需要智慧和勇气，需要耐心和毅力，也需要足够的时间。
高善文
安信证券首席经济学家，国务院发展研究中心金融研究所综合研究室副主任。 先后任职于中国人民银行总行办公厅和国务院发展研究中心金融研究所。
